本报告导读：

我们认为市场对下游悲观预期已充分计价，低估值高股息凸显安全边际。内销方面软体品类更新更快受下游需求拖累相对较小，外销受益于去库及更换周期有望高增。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级。公司经营稳健，低估值优势凸显，小幅调整2023-2025年EPS预测为2.52/2.89/3.33元（原2.52/2.90/3.35元），维持目标价45.87元。

盈峰入主加强产业协同，高股息低估值夯实安全边际。股权转让后盈峰持股29.42%成为第一大股东，股权结构进一步稳定。核心管理层保持稳定，盈峰拟推荐顾江生先生继续担任董事长，总经理李东来先生留任。目前转让已通过反垄断审查，后续进程有望持续落地。我们认为市场对下游悲观预期已充分计价，目前估值分位数处于历史低点，未来随业绩端持续兑现，信心回升，有望实现估值修复。公司持续高分红回馈股东，假设维持2022年分红比例，以我们盈利预测2024年股息率为4.2%，高股息叠加低估值安全边际凸显。

海外去库叠加更换周期，外销有望持续改善。美国本轮去库接近尾声，行业外需已迎来景气回暖，11月木框架沙发出口额同比+24.67%。从我们跟踪订单来看，行业龙头整体呈现高增速。因此，我们认为Q4出口高景气有望延续，展望2024年伴随美国地产预期反转或进一步打开向上空间。盈利端受益于供应链降本和海外价值链一体化，越南墨西哥基地生产效率提升。

内销增长领跑行业，改革效果持续呈现。软体品类更换频次更高，受下游地产需求影响相对较弱。公司通过品牌及品类拓展实现全方位覆盖，营销端强化一体化整家定位，渠道端加强店态融合，积极推进套餐组合应对市场竞争，订单表现优于行业整体。区域零售运营改革后，整体渠道经营质量、上市公司经营质量持续提升。截至23Q3存货周转天数52天/同比-9天，营运能力显著改善，内销增长势能强劲，当前竞争环境下看好公司未来份额持续抬升。

风险提示：下游需求恢复放缓；海外去库尚未结束

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)

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